20 世纪90 年代, 巴西开展了以贸易自由化、金融自由化和国有企业私有化为主要内容的一系列经济改革,其经济发生了深刻的变化。巴西放弃了原来的进口替代工业化模式, 转而实行市场导向的经济政策。这些宏观经济形势的变化对巴西的公司产生了深刻的影响, 尤其对巴西上市公司的融资模式的影响尤为明显。本文试图通过对巴西上市公司资本结构的分析, 揭示其融资模式的特点。这对于研究巴西资本市场乃至整个宏观金融体制都是很有意义的, 也有助于加深对转型经济中上市公司融资模式的认识。

 济思曼(J. Zysman) 把各国金融体系分为3 种基本类型。第1 类是建立在资本市场体系上的金融体系, 其特点是通过市场和价格来配置资源, 银行及其他金融机构与企业的关系由资本市场和短期借贷加以调解。一般来说,银行或金融机构不是只向1 家公司投资, 而是通过组合投资力求收益最大化, 通过分散投资以使风险最小。投资者主要进行短期投资, 更加关注股利收入和资本利得。第2 类是以信贷为基础发展起来的金融体系。政府设定关键的价格, 长期信贷加深了银行与公司的关系。第3 类也是以信贷为基础发展起来的金融体系, 只是其价格是由具有很强市场能力的大型金融机构设定的。

 从公司融资的角度来看, 以银行为基础的金融体系为企业提供了比较安全的融资渠道, 从银行与企业之间的互动关系来看, 一方面使工业企业对贷款的依赖性越来越大, 另一方面使金融机构对工业企业的影响也越来越大。从宏观经济的角度来看, 政府能有效地对金融体系进行干预, 并运用金融政策作为实施工业和经济目标的工具。在以发达的资本市场为基础的金融体系下, 公司能实现长期项目的融资而不必举债。这样做, 由此产生的流动性既增加了新项目投资的资本量, 又容易增加资本运动的波动性, 加大实现长期项目收益的困难……